Schwierigkeiten bei der Bewertung digitaler Vermögenswerte

Die Wirtschaftsmodellierung ist ein wichtiger Bestandteil der Geschäftsplanung, der Einblicke in die Gesamtkosten und die erwarteten Renditen eines Unternehmens geben und somit eine Prognose über zukünftige Entwicklungen wie die Wachstumskurve des Unternehmens erstellen kann. Wie Sie sich vorstellen können, wird dies immer wichtiger, wenn das Unternehmen Investoren davon überzeugen muss, das Unternehmen zu unterstützen, z. B. vor Finanzierungsrunden oder beim Börsengang. Dies hilft den Anlegern letztendlich, den Wert von Aktien zu bestimmen.

Die gleichen Regeln gelten für die Bewertung von Krypto-Token, unabhängig davon, ob es sich um eine Seed-Funding-Runde, eine weitere Finanzierung oder um öffentlich gehandelte Token handelt. Die Token-Bewertung kann jedoch manchmal schwierig sein, da die meisten klassischen Modelle die Dynamik der Token-Wirtschaft nicht abdecken. Traditionelle Unternehmen arbeiten nach einem einfachen gewinnorientierten Modell: Im Wesentlichen finanzieren die Aktionäre ein Unternehmen vor und verteilen die Gewinne unter sich. Dies ermöglicht es, die Aktien anhand der prognostizierten Cashflows zu bewerten.

Im Gegensatz dazu arbeiten Crypto Ventures eher nach den Prinzipien einer Sharing Economy, bei der oft unklar ist, welche Parteien durch das Crypto-Netzwerk einen wirtschaftlichen Wert generieren. Häufig entsteht eine Wertakkumulation für Kryptowährungen oder Utility-Token durch die steigende Nachfrage. Es ist daher wichtiger, die Treiber des Token-Werts zu identifizieren. Beispielsweise wird der Wert von „harten“ Kryptowährungen, die hauptsächlich als Zahlungsmethode konzipiert wurden, hauptsächlich von der Fähigkeit bestimmt, mit der Währung zu bezahlen. Mit anderen Worten, die Hauptfrage, die man sich bei der Bewertung stellen sollte, lautet: “Werden mehr Anbieter diese Währung akzeptieren?”.

Beachten Sie die Zukunftsform. Wenn Sie Token „bewerten“, versuchen Sie nicht, den aktuellen Wert eines Tokens herauszufinden, sondern den zukünftigen, da Sie den aktuellen Wert bereits kennen. Es ist genau das, was Sie für den Token an einer Börse bezahlen. Die bekannte MV = PQ-Formel, Die Ermittlung des Barwerts einer Währung hilft uns in dieser Hinsicht nicht weiter. MV = PQ ist vielmehr ein Versuch, den Barwert im Nachhinein zu rationalisieren, verbunden mit dem Begriff der Währung mit einem „inneren Wert“..

Wie jeder ernsthafte Ökonom (dh jeder, der den Lehren der Österreichischen Schule folgt) sagen kann, gibt es keinen inneren Wert. Der Wert eines Vermögenswerts, sei es physisch oder digital, ist immer der Geldbetrag, den andere Menschen bereit sind, für diesen Vermögenswert zu zahlen. Die wichtige Frage ist, ob die Menschen bereit sind, in Zukunft mehr zu zahlen. Bei harten Kryptowährungen ist dies der Fall, wenn mehr Menschen die Währung verwenden und akzeptieren.

Bei Utility-Token wird der Bewertungsprozess komplexer. Ihre Forderung und damit ihr Wert wird von dem sehr abstrakten Konzept des „Nutzens“ bestimmt. Daher müssen wir uns die Frage stellen, ob der Nutzen des Tokens in Zukunft zunehmen wird. Dies kann der Fall sein, wenn dem zugrunde liegenden Blockchain-Netzwerk weitere Funktionen hinzugefügt werden oder wenn Unternehmen und DApps dem Ökosystem des Netzwerks beitreten.

Bewertung von Kryptowährungen als Investitionsmöglichkeiten

Wenn Sie digitale Assets bewerten, sollten Sie diese immer mit allen anderen in der Kryptoökonomie verfügbaren Assets vergleichen. Stellen Sie sich digitale Assets als Anlageinstrumente vor. Wenn Sie Ihr Vermögen in einem Altcoin halten und der Altcoin an Wert gewinnt, kann sich dies immer noch als schlechte Investition herausstellen, wenn der Wert von Bitcoin schneller steigt. In diesem Fall wäre es rentabler gewesen, in Bitcoin zu investieren. Dies ist auch der Grund, warum die meisten Anleger BTC als Referenzwährung anstelle des USD bevorzugen.

Nehmen wir eine Seite aus dem Playbook der Cashflow-Bewertung. Anleger begnügen sich in der Regel nicht mit Anlagen, die nach X Jahren einen geringfügig positiven Cashflow aufweisen. Dies liegt daran, dass sie durch das Setzen von Geld auf andere Investitionsmöglichkeiten verzichten, die ihnen eine höhere Rendite bringen könnten. Daher wenden Anleger einen jährlichen Abzinsungsfaktor auf den Cashflow an, der das Risiko und das Opfer anderer Anlagemöglichkeiten widerspiegelt. Nur wenn die Investition diesen Abzinsungsfaktor übertrifft, wird sie als gute Investition angesehen.

Insgesamt gibt uns dies einen guten qualitativen Ansatz, um Krypto-Investitionen zu berücksichtigen. Nehmen wir das Beispiel einer einfachen Proof of Stake-Münze, die den Stakern eine jährliche Rendite von 10% gewährt, indem sie den Token-Pool aufblasen. Der große unbekannte Faktor ist hier die Wertprojektion der Münze über die Zeit.

Dies ermöglicht es den Stakern jedoch bereits, ein Jahr in der Zukunft quantitative Aussagen über ihre Finanzlage zu machen: Unter der Annahme, dass die Münze ihren Wert in Bezug auf USD behält, hat der Anleger eine Rendite von 10% erzielt, verglichen mit dem Halten seines Vermögens in USD. Ebenso hat der Anleger unter der Annahme, dass der Token seinen Wert in Bezug auf BTC behält, eine Rendite von 10% im Vergleich zum Halten von BTC erzielt.

Der Anleger kann zusätzlich einen Abzinsungsfaktor anwenden, um das Risiko und die verschiedenen anderen Anlagemöglichkeiten sowohl auf traditionellen Märkten als auch auf Kryptomärkten wie Kreditvergabe oder Beteiligung an dezentralen Finanzierungen zu berücksichtigen. Um die Münze als gute Investitionsmöglichkeit zu identifizieren, muss sie daher vorhersagen, dass der Wert der Münze zusätzlich zu ihrer Rendite von 10% USD, BTC und den Abzinsungsfaktor übertrifft.

Praktisches Beispiel für die Bewertung von Kryptowährungen

Betrachten wir Kryptowährungen mit den Augen eines Anlegers und lassen Sie uns diesen Ansatz bei der Token-Bewertung in die Praxis umsetzen. Letzten Monat, Hashed Team veröffentlichte einen Blog-Beitrag, der Einblicke in das Bewertungsmodell für die Bewertung von Luna gab, eines der Vermögenswerte, die Teil des Cryptocurrency-Portfolios des Venture Fund sind. Unter ihrem Dual-Token-Modell wird Luna für die Blockvalidierung in ihrer Proof of Stake-Blockchain verwendet und dient als Reserve für die Terra-Stallmünze.


Anstatt den Luna-Token-Pool als Blockbelohnung für Validatoren aufzublasen, erhebt Terra eine Transaktionsgebühr von 0,5% auf alle Stablecoin-Transaktionen, die an Blockproduzenten verteilt wird. Dies bedeutet, dass wir die tatsächlichen Cashflows identifizieren können, die zur Quantifizierung der jährlichen Rendite beim Einsatz von Luna-Token und als Proxy für die Wertentwicklung des Tokens verwendet werden können.

Das annualisierte Transaktionsvolumen von Terra hat im November 800 Millionen US-Dollar erreicht, mit einem stetigen monatlichen Anstieg von durchschnittlich 35%. Terra geht davon aus, dass sich dieser Trend in den nächsten Monaten fortsetzen wird. Während das Bewertungsmodell von Terra zukünftige Trends berücksichtigt, werden wir uns der Kürze halber in diesem Artikel nur auf die Zahlen vom November konzentrieren.

Bei einem jährlichen Transaktionsvolumen von 800 Millionen US-Dollar und einer Transaktionsgebühr von 0,5% bedeutet dies, dass 4 Millionen US-Dollar an die derzeit eingesetzten 220 Millionen Luna verteilt werden. Stakers erhalten daher eine Rendite von ca. 0,0182 USD pro Luna.

Die offene Frage bleibt, wie viel Anleger bereit wären, für eine Luna zu zahlen, um diese jährliche Rendite zu erzielen. Ähnlich wie bei traditionellen Aktienhändlern verwendet Terra das Gewinnmultiplikator, um zu einer Token-Bewertung zu gelangen. Das Gewinnmultiplikator ist das Verhältnis zwischen einem Aktienkurs und dem Jahresgewinn des Unternehmens, dh die Anzahl der Jahre aufeinanderfolgender Gewinne, die erforderlich wären, damit der Gewinn dem Aktienkurs entspricht.

Terra glaubt, dass das Marktgleichgewicht den Token-Preis letztendlich mit einem Gewinnmultiplikator von 40 abrechnen wird, was ungefähr dem von Visa und Mastercard entspricht. Bei einem erwarteten Jahresgewinn von 0,0182 USD ergibt sich ein Preis von 0,73 USD pro Luna. Darüber hinaus legt Terra den Bereich für das eventuelle Verdienstmultiplikator zwischen 20 (Worst-Case-Szenario) und 60 (Best-Case-Szenario) fest..

Oben: Projiziertes annualisiertes Transaktionsvolumen in der Terra-Blockchain. Die Transaktionsgebühr wurde im Dezember 2019 auf 0,5% erhöht.

Unten: Projizierte Token-Bewertung bei einem Gewinnmultiplikator von 20, 40 und 60.

Fazit

Die Bewertung digitaler Assets bleibt schwierig, da eine klassische Cashflow-Analyse häufig nicht möglich ist und die grundlegende Analyse von Blockchain-Projekten viele offene Fragen aufwirft. Aus Anlegersicht können einige qualitative Aussagen zur Entwicklung der Nachfrage nach Utility-Token und Kryptowährungen gemacht werden. Dies ermöglicht die Bewertung von Investitionsmöglichkeiten wie PoS-Einsätzen.

Da Terra Einsatzprämien basierend auf dem Cashflow anstelle der Token-Inflation verwendet, ist es möglich, quantitative Aussagen über die jährlichen Einsatzprämien zu treffen. Die Anwendung eines Gewinnmultiplikators projiziert die Entwicklung des Token-Preises für Luna. Das Modell könnte verfeinert werden, indem ein Abzinsungsfaktor angewendet wird, um Anlagerisiken und das Vorhandensein eines Wettbewerbs um Investitionsmöglichkeiten in der Kryptoökonomie zu berücksichtigen.

Über den Autor:

Jethro De Jager

Twitter:  https://twitter.com/Javaeth

Bio: Teilzeitjournalist und Java / Python-Entwickler, der daran interessiert ist, eines Tages seine eigene dApp auf Ethereum zu entwickeln. In seiner Freizeit lernt er das Codieren mit Solidity und überprüft Blockchain-Startups kritisch

Mike Owergreen Administrator
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